傑出的醫藥股

經過一大輪的研究, 終於找出了在香港上市的最佳醫藥了, 可惜有點遲了, 估值已經非常之合理了, 沒有了暴利空間.

這就是1177中國生物製藥, 在香港上市已超過9年了, 開始在創業版, 02年起轉去主板. 先說股東背景是屬正大集團. 正大是泰國著名的華裔財團, 亦是最早進入中國市場投資的外資之一, 80-90年代成日在電視見到正大的廣告, 在國內深耕了有30年了.

其股價由上市到現在升了大約5倍左右, 相比其他生物股不盤出色, 營業收入由4億升到23億, 其盈利由4500萬升到08年的3億, 有6倍多的增長, 但是其間它有一次資產出讓, 賣了給博士倫, 獲利15億, 目前公司還有18億的現金. 現金流多年以來都是正增長, 自02年之後, 沒有從股市再集資了, 負債亦很輕微大約18%左右.

中國生物制藥的業務開始以眼藥水和肝病為主, 後來05年將眼藥水賣了給博士倫後. 變成肝病為主了, 但是公司的研發能力非常雄厚, 這幾年研發了很多心腦血管, 肝病, 抗腫瘤, 糖尿病用藥, 令肝藥的比重降到50%之下, 而且沒有動用額外的資金. 公司到09年合共獲得發明專利授權２１８項、實用新型專利授權３項及外觀設計專利授權２０項. 這相比在香港上市的製藥公司, 可以話是獨樹一幟了. 而且公司的派息也在持續增加.

按09年的業績計, 目前PE25倍, 其平均增長有29%左右, 估值合理不算抵買, 在1.8元之下可以買入. 

另外羅欣和威高也做得不錯, 但還在創業板, 風險較大, 而且競爭優勢不太明顯.

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不同類別的金融公司的看法

心目中的金融公司分為4類, 1是銀行, 2是保險, 3是投資銀行(證券行), 4是基金管理公司. 這四類公司各有利幣. 原則這些公司都是借雞生蛋, 錢都不是自己的.

1)銀行相對來說風險較高, 所以貸款一定要分散地借出去, 每個客戶佔的貸款比例愈低愈好, 這也是銀行近年大力發展個人客戶的原因, 由於銀行的資產龐大, 相對股東回報也比較好. 而且客戶的忠誠度較高, 很少轉來轉去. 何況轉換銀行本身也非常麻煩. 有現金, 不同的投資, 和不同的借貸. 銀行的重點在於客戶管理, 和風險管理.

2) 保險的風險相比銀行為低, 最主要的風險是精算不要出錯, 否則賣一張保單就蝕一張. 其次是控制佣金成本和防止人員流失, 因為保險用團隊式經營, 比人挖角時, 也是成隊人走, 客戶也會跟著走, 保險是人的行業.  保險的收益最主要來源於投資, 防止投資失誤是另一難題. 如何配置資產也是保險公司的重點.

3)投資銀行的業績絕對和經濟周期掛購, 基本它好像一個經記的角色, 賺取買賣差距, 風險更加低, 主要的成本是人力資源, 除了幫客戶買賣股票之外, 另一重要的業績是做IPO和配股, 這部份的風險較高, 賣不出就要自己硬食價格, 但投行的好處是, 它可以唱好硬食的股價, 散貨比大眾.  收購合併的也是低風險的業績. 投行還有一個角色是做投資和風投, 這部份的風險不大, 因為投資對它們都是分散的.

4) 基金在金融公司中的風險應該是最低的, 無論有無幫客戶賺到錢, 都可以收取管理費用, 而且也沒有類似銀行的資本要求, 有口碑之後, 客戶的忠誠度也很高.

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讀鄧普頓勝道

牛市因為悲觀情緒而誕生，因為疑慮交加而成長，因為樂觀情緒而成熟，因為亢奮、狂喜而死亡。極度悲觀瀰漫時，正是買進的最好良機，而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好良機。- 鄧普頓

昨日一口氣地讀了鄧普頓勝道這本書, 這是近來難得一見的佳作, 差點錯身而過.

本書的主要觀點是教讀者如何做一個低買高賣和逆向投資的價值投資人, 如何趁市場恐慌時, 克服恐懼拚命吸納. 當然這種作法並不是盲目的, 他要求投資人要了解股價突然大跌, 是因為公司出現短暫的困難, 或是因完全失去競爭力, 造成滅頂之災. 買股票時除了要研究該公司之外, 還要了解它的主要競爭對手的情況.這些研究都要事前準備好, 時機到了就能馬上出擊, 還要了解到股票和公司是完全兩樣的東西, 因為很多時股價和公司的價值脫節, 高出太多或低估太多.

鄧普頓喜歡把焦點放在股價和價值差距極大的股票上, 用市場價格比實際價值低80%或用該股票5年後的純利不超過5倍市盈率來買入該股票, 預測公司未來成長時, 一定要保守.  投資人必須等到雨天(熊市)才買入股票, 然後等到晴天(牛市)才出售股票. 這些都要求投資人有極佳的耐心. 還有中熊市中買入質地較低的股票往往比買入優質公司為佳, 因為在熊市中較差的公司跌幅遠大於優質企業, 反彈時更加大, 但別忘了一定要分散投資.

另外他提到投資在不同的國家時, 該國的存款率一定要高, 借款不多, 這個國家的貨幣風險最低. 還有碰到平價股時, 但該企業已經受到政府的管制不容許它擴充或加價時, 就要放棄該股票了.  如果持有的股票漲到估計價值之上, 很可能已脫離投資圈, 進入投機行列了, 再不走就變成博傻遊戲.

鄧普頓運用的估值方法有很多, 有價格對營業額, 價格對現金流, 有同一行業的企業比較, 有PEG的比較, 有帳面值的比較, 或用價格對重置成本的比較, 亦有用到收購價值的比較, 公司回購等等.

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